При текущих ценах на нефть российские акции должны стоить значительно больше
Кризис спровоцировал изменения во многих сферах экономики и финансов России. Не обошли стороной перемены и отечественный фондовый рынок.
Постепенное восстановление цен на нефть оказывает на него благоприятное влияние, однако текущие котировки российских акций сильно отличаются от докризисных. Так, если во второй половине 2007г., до начала периода финансовой нестабильности, при ценах на нефть, сопоставимых с нынешними (85,5 долл./барр. нефти марки Brent), индекс ММВБ колебался вблизи уровня 1900 пунктов, то теперь при тех же ценах сырья он находится лишь на 1470 пунктах.
Вероятно, сильная “просадка” рынка во время кризиса и возросшие премии за риск инвестиций в российские бумаги сделали свое дело, и теперь ценам на нефть соответствуют несколько иные, чем до кризиса, уровни котировок акций и фондовых индексов. Немаловажным является и тот факт, что рынок и экономика РФ в целом находятся на принципиально иной, чем до кризиса, стадии цикла развития, что также обусловливает разницу в ценовых уровнях. Если до середины 2008г. отечественная экономика процветала, то кризис отбросил ее назад в развитии. И теперь экономика вынуждена восстанавливаться с низкой базы. Таким образом, сравнивая состояние рынка во времена экономического процветания и в посткризисный период, следует помнить о том, что в первом случае рынок представлял эмитентов, достигших – наряду с экономикой – высоких результатов деятельности, во втором же случае он отражает компании, выкарабкивающиеся из кризисной ямы, которым еще нужно время, чтобы вернуться к докризисным условиям ведения бизнеса.
Таким образом, в сопоставляемых периодах отечественные компании имели разные инвестиционную привлекательность и перспективы. За счет этого значимость уровней цен на нефть для российского рынка несколько снизилась, и нефть выступала скорее фоном, в то время как основную скрипку играли корпоративные фундаментальные факторы. Вместе с тем наметившееся – судя по отчетности многих крупных российских компаний – улучшение корпоративных факторов вновь возвращает нефть в центр внимания инвесторов.
Стоит отметить еще один важный момент: кризис спровоцировал бегство западных инвесторов от рисков, что выразилось в выходе крупных инвестфондов из российских бумаг. Однако улучшение ситуации привело к тому, что доверие иностранных инвесторов к рынку России начинает восстанавливаться, наблюдается возобновление притока капитала в отечественные бумаги. С учетом того, что львиную долю на рынке России до периода финансовой нестабильности занимали западные инвесторы, неудивительно, что их уход вызвал отставание рынка – российские инвесторы не в состоянии своими силами обеспечить сопоставимые с докризисными уровни отечественных индексов. Однако данные EPFR Global указывают на растущую привлекательность рынка РФ для западных инвесторов. Приток иностранного капитала в фонды, ориентированные на Россию, продолжается уже два месяца подряд. Причем именно в текущем году, пару недель назад, был зафиксирован рекордный недельный приток капитала в российские фонды. С учетом предпосылок для возвращения иностранных инвесторов на рынок РФ как одного из наиболее существенных факторов в вопросе разницы между текущими и докризисными уровнями индексов российский рынок выглядит недооцененным и “недокупленным”.
Аналитик UniCredit Securities Владимир Кузнецов отмечает, что, хотя в данный момент российские активы занимают соответствующее их относительной стоимости место в портфелях иностранных инвестфондов, которые по-прежнему задают тон на рынке акций РФ, бумаги отечественных компаний могут вернуться к прежнему увеличенному весу в портфелях фондов благодаря притоку новых денежных средств и более значительным перспективам роста прибыли, чем у компаний других стран. Данные EPFR Global показывают, что в феврале 2010г. вес российских активов в портфелях фондов инвестиций в мировые развивающиеся рынки (GEM) составлял 7,2%. “До кризиса, в феврале 2008г., российские акции занимали заметно расширенное место в портфелях фондов GEM – 10,3%”, – подчеркнул В.Кузнецов.
В целом на сопоставление до- и посткризисных ценовых уровней отечественных акций сильное влияние оказывает изменение внешней и внутренней конъюнктуры рынка. На данный момент корпоративные и экономические факторы улучшаются, а приток портфельных инвестиций активизируется, что дает основания предполагать скорое возвращение рыночной конъюнктуры “на круги своя” с усилением влияния нефтяного фактора на динамику индексов РФ. Совокупность улучшающихся экономических и фундаментальных факторов, по мнению Quote.rbc.ru, свидетельствует о том, что при текущих условиях и ценах на нефть российские акции должны стоить дороже, а рынок – находиться на более высоких уровнях.
В.Кузнецов из UniCredit Securities полагает, что приток новых денег и средства пенсионных фондов должны воспрепятствовать коррекции российского рынка акций. “Мы не ожидаем коррекции и видим потенциал дальнейшего роста рынка в ближайшей перспективе. Хотя отечественный фондовый рынок только что восстановился после снижения в феврале на 12% и вернулся на максимумы 2010г., уже начались разговоры о новой коррекции. Мы считаем, что у российского рынка акций еще остаются по крайней мере несколько недель роста благодаря его относительной недооценке и притоку на него нового капитала – как из-за рубежа, так и из российских источников”, – подчеркнул эксперт.